康方生物 09926.HK：不需要清倉式止損（持有 + 5 條紀律）
1️⃣ 不需要清倉式止損：持有全部 1,000 股。浮虧 -11.9% 是「利好出盡 + 主力派發 + 板塊回調」的技術/情緒止損，不是邏輯止損——依沃西 8/12 剛獲批第三適應症、UC 國際 Ⅲ 期聯合輝瑞啟動、無任何配售/減持/監管利空，管線未破壞。
2️⃣ 估值深低估，清倉=賤賣：現價 89.3 僅為三情景加權期望 ~133 的 67%、rNPV 194 的 46%、券商均值 TP 171.3 的 52%——四席均反對清倉。
3️⃣ 手數約束改變決策：每手 1,000 股、持 1 手 → 無法減到 800 股，交點變成「清 or 持」；委員會特批 6% 臨時超配（超 5% 紀律線 1pp），以 5 條強制紀律補償：事件清倉線 / 周線 80.2 預警複核 / 禁止加倉 / 催化後 48h 重評 / 重新增持條件。
① 決議與投票矩陣
| 決議 | 顧問A hy3 | 顧問B ds-v4-pro | 行業專家 glm-5.2 | 主席席 (代行) | 結果 |
|---|---|---|---|---|---|
| 持有（不清倉止損）+特批 6% 超配 + 5 條紀律 | ✅ | ✅ | ✅ | ✅ | 4:0 通過 |
| 清倉止損 | ❌ | ❌ | ❌ | ❌ | 否（邏輯未破壞+深低估） |
② 持倉與行情事實（實采）
| 項 | 數據 | 隱含 |
|---|---|---|
| 持倉 | 1,000 股 @ 101.35；現價 89.30 | 浮虧 -11.9%（-12,050 HKD）；權重 ≈6.0% |
| 8/19 行情 | 收 89.30（-1.87%），收於當日最低；成交 6.93 億 | 弱勢但有承接 |
| 近一周 | 8/13 高 103.6 → 89.3（-14%）；8/17 -5.7%（22.7M 股≈3 倍量，主力派發） | 利好出盡+獲利了結 |
| 市值/區間 | ≈822.6 億；52 週高 179.0 / 低 80.2 | 距低點 +11% |
| 手數 | 每手 1,000 股，持 1 手（用戶提供） | 不能部分減倉 |
③ 最新消息面（實采，無利空）
- 8/12：依沃西+化療一線鱗狀 NSCLC 第三適應症獲批（擊敗百濟替雷利珠）——利好已兌現
- 8/5：依沃西+輝瑞維恩妥尤單抗 UC 國際 II/III 期啟動（海外放量關鍵）
- 8/6：胃癌一線頭對頭硬剛 O 藥；8/17：AK146D1 聯合 UC II 期首例入組
- 無配售/減持/監管負面——下跌=利好出盡+板塊回調+獲利了結
④ 估值錨點（2026-08-14 深研）
| 方法 | 每股(HKD) | vs 現價 89.3 |
|---|---|---|
| rNPV（含海外概率加權） | 194 | +117% |
| 分部 SOTP | 218-226 | +145% |
| 券商均值 TP | 171.3 | +92% |
| 三情景加權期望 | ~133 | +49% |
| PS（僅國內已批） | 63 | -29%＊風險點 |
⑤ R1 獨立立場與 R2 交叉質詢（三層次留痕）
立場演變 / 改票記錄
| 席位 | R1 | R2 質詢後 | 說服過程 | 手數約束下最終票 |
|---|---|---|---|---|
| A hy3 | 減倉 200 | 減倉（不改票；聲明若特批超配 6.5-8% 改投持有） | 採納 ds 清倉底線框架（事件為主+技術預警）；回補改 80.2 低吸優先 | 持有 |
| B ds | 減倉 200 | 減倉（不改票；聲明可撤回 200 股若批准戰術超配） | 被 hy3 說服放棄「週線<80.2 自動降倉」機械規則→清倉只看邏輯；回補改低吸 | 持有 |
| 行業專家 | 持有（逢低加倉） | 持有 | —（雙顧問反駁其「無條件逢低加倉」） | 持有 |
| 主席席 | — | 持有（特批 6%+硬紀律） | 見第 ⑥ 節 | 持有 |
關鍵收斂點
- 清倉底線改純事件觸發：臨床失敗 / FDA CRL / 黑框 / 授權破裂 / 跑道<12 月——價格技術只做預警複核不自動清倉
- 回補改「逢低回補」優先：80.2±3% 且基本面未惡化；事件兌現或放量收復 96/103.6 為右側確認——拒絕行業專家「無條件逢低加倉」
- 雙顧問駁行業專家：「低估是否定清倉、不否定集中度；8/17 派發中加倉=在籌碼交換中接刀；組合生存風險不能押注單一未獲 FDA 批准的出海故事」
⑥ 主席席裁定：5 條強制紀律（發布）
1️⃣ 事件清倉線（任一觸發即清倉，無需再議）：依沃西任一關鍵註冊臨床失敗 / FDA CRL 或拒批 / 嚴重安全性事件（黑框）/ 海外授權·合作破裂 / 現金跑道 <12 個月且無明確融資
2️⃣ 技術/估值預警複核線（不自動賣）：週線收 <80.2（52 週低）或 三情景加權下修 <89 → 48 小時內基本面核查；無法解釋則上委員會重議
3️⃣ 禁止加倉（硬規則）：現權重 6% 已超 5% 紀律線（臨時特批 1pp）；每手 1,000 股，加倉=+1 手即 ~12% 權重，禁止；待組合成長使權重自然回落 ≤5% 再議
4️⃣ 催化決策點（最遲期限）：2026 中報（8 月下旬-9 月）、WCLC/ESMO 數據（9-10 月）、FDA 里程碑等每催化公布後 48h 內重評（催化前不預設方向）
5️⃣ 重新增持條件：邏輯完全修復（事件兌現 + 三情景加權≥150，或放量收復 96/103.6）且屆時組合有超配授權 → 恢復加倉通道
⑦ 主席席覆核建議 & 後續行動
- 建議主席覆核：①是否接受「6% 臨時超配 1pp」特批（若不接受→唯一替代是清倉，但四席均反對）；②8 月下旬中報若銷售/指引不及預期 → 自動觸發「催化決策點」48h 重評
- 掛入持倉監控：事件清倉線 + 週線 80.2 複核線 + 8/21 週線收盤檢查
- 更新 09926 數據包錨點（含手數 = 1,000 股約束）供下次委員會複用
| 詞 | 解釋 |
|---|---|
| 依沃西 | 康方自主 PD-1/VEGF 雙抗，全球首個 III 期確證優於標準 PD-1 的 IO 管線 |
| 事件紀律止損 | 只以邏輯事件（臨床失敗/FDA 拒批等）觸發清倉，不以股價波動清倉 |
| 利好出盡 | 8/12 三適應症獲批兌現後，資金獲利了結引發回調 |
| 三情景加權 / rNPV | 目標價概率加權期望（~133）/ 風險調整淨現值（194） |
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