中国人民保险（01339.HK / 601319.SH）深度重估
📌 三句话读懂
① 最硬的估值证据来自市场自己：人保持有的财险 68.98% 股权市值约 2,347 亿 HKD，已超过人保 H 股总市值 2,238 亿 HKD——市场对寿险（NBV 82.3 亿）+ 健康险（NBV 73.9 亿）两大业务合计定价为 负 109 亿 HKD。相当于买人保送寿险+健康险还倒贴钱。
② 估值低是真实的，但旧逻辑有裂缝：大摩（8.4→7.7）、花旗（7.9→6.8）4/15 双双下调目标价，核心指向寿险银保依赖 + 盈利预测下修；Q1 净利 -31.4% 印证新准则下利润波动被放大。v2 结论不再照搬旧目标价均值 7.7，而是用五法交叉算出中枢 7.0 HKD（现价 +38%），并采纳外部模型质询修正（寿险 NBV 倍数 10x→7x、健康险 EV 下调、乐观情景降温）。
③ 拐点三重奏正在形成：a）治理拐点——谭炯 8/12 当选董事长（前国开行行长，待核准），于泽双开事件出清；b）盈利拐点——券商预测 1H26 净利 +41.9%（行业 +32.9%）、财险 COR 94.6% 改善；c）分红拐点——分红率 20.9% 远低于同业 30-35%，提升空间是股价的第二引擎。
📊 财务全景仪表盘（2025 年报实采 + 8/15 行情）
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 趋势 |
|---|---|---|---|---|
| 归母净利（亿元，A 口径） | 223.2 | 428.7 | 466.5 | +8.8% |
| EPS（RMB） | 0.50 | 0.97 | 1.05 | +8.2% |
| 每股股息（RMB） | 0.168 | 0.18 | 0.22 | +22.2% |
| 分红率 | — | 18.6% | 20.9% | 仍有提升空间 |
| 总资产（万亿元） | 1.56 | 1.77 | 2.03 | +14.8% |
| 归母净资产（亿元） | — | 2,687 | 3,090 | +15.0% |
| 财险 COR | 98.5% | 98.5% | 97.6% | -0.9pp |
| 财险承保利润（亿元） | — | 70.9 | 124.4 | +75.6% |
| 寿险 NBV（亿元，可比） | — | ~50 | 82.3 | +64.5% |
| 总投资收益率 | — | — | 5.7% | Q1'26 仅 0.5% |
数据来源：akshare 港股财报实采（2025 归母 462.07 亿，HK 口径）+ 2025 年报 A 口径（466.5 亿）+ yfinance 股息实采 + 腾讯行情 API（8/15）。双口径差异为境内外会计准则调整（保费准备金等），详见年报。
🛡️ 财险主业：COR 97.6% 的「压舱石」还能更稳吗
2.1 承保端全景（2025 年报实采）
| 财险指标（人保财险 02328） | 2025 | 同比 | 行业对比 |
|---|---|---|---|
| 原保险保费收入 | 5,557.8 亿 | +3.3% | 市占 31.6% 稳居第一 |
| 综合成本率 COR | 97.6% | -0.9pp | 平安 96.8%（-1.5pp）、太保 97.5%（-1.1pp） |
| 承保利润 | 124.4 亿 | +75.6% | 行业第一（平安 107.2 亿、太保 48.4 亿） |
| 归母净利 | 403.7 亿 | +25.5% | 占集团利润 ~87% |
| 车险承保利润 | 142.6 亿 | +53.6% | 新能源车险 +31.9%（671 亿） |
| 意外+短健（非车） | 1,075.9 亿 | +6.4% | COR 99.0%（-0.5pp）、承保利润 6.15 亿（+154%） |
COR 拆解与周期位置：97.6% 是近年最佳，但注意 非车险（尤其农险）是波动源——旧报告显示 2025 农险 COR 同比 +4.6pp（巨灾频发），2026 上半年灾损偏轻（直接经济损失 421.4 亿，低于常年），券商预计 1H26 人保财 COR 94.6%（-0.2ppt）。承保周期当前位置：车险定价持续优化 + 非车险「报行合一」2025 年 10 月落地（中诚信预计 2026 严格执行 → 费用压缩 → COR 进一步改善）。
2.2 护城河与竞争格局
「老三家」（人保/平安/太保）市占合计超 63%，人保 31.6% 断层第一，规模是第二名的 1.6 倍。承保利润 124.4 亿 ≈ 平安+太保之和。护城河来源：①机构与政策性业务壁垒（农险、巨灾、政府项目共保体牵头——低空经济、商业航天、内贸险共保体均由人保牵头）；②网点与理赔网络（县域全覆盖，基层服务成本优势）；③数据与定价能力（车险 30 年数据积累）。风险点：车险保费增速进入个位数时代（行业 +2.99%），增长靠非车险（+5%）与新能源车险（+33.9%）——新能源车险赔付率高于传统车险，是 COR 的长期考验。
2.3 财险盈利预测（券商口径）
券商 8 月预测：1H26 中国财险净利 +32.7%（行业财险保费个位数增长、承保延续改善）；全年看 2H25 高基数 + Q3 巨灾 → 下半年增速收窄，但全年承保盈利韧性不变。
来源：2025 年报、7 家上市险企年报透视（腾讯新闻 3/31）、券商 2026 中报前瞻（新浪研报中心 8 月）、非银行业研报（极端天气与财险 Q3 赔付压力，8 月）
🏦 寿险与健康险：NBV 高增背后的质量之问
3.1 寿险：银保驱动的高增长，市场分歧的焦点
| 人保寿险（2025） | 数值 | 解读 |
|---|---|---|
| 原保险保费 | 1,259.7 亿（+18.8%） | 期交 +21%，规模提速 |
| 新业务价值 NBV | 82.3 亿（可比 +64.5%） | 行业最高增速之一 |
| 银保渠道占比 | 54.2%（首次超个险） | 银保 NBV 46.7 亿（+102.3%） |
| 个险人力 | 7.7 万人（-7.0%） | 月均有效人力 1.98 万（-9.5%） |
| 净利 | 117.7 亿 | 盈利企稳 |
3.2 利差损量化（低利率环境的核心风险）
十年国债收益率已降至 1.7% 左右（8/14 券商点评），人保净投资收益率 3.5%（-0.2pp）。普通型寿险占 73.7% 意味着大量固定预定利率负债——存量保单（预定利率 2.5-3.5%）在新增固收收益率 ~2% 的环境下存在利差倒挂风险。但缓释因素：①预定利率已多轮下调（新单负债成本降至 2.0-2.5% 以下）；②寿险、健康险普通账户修正久期缺口分别同比缩短（年报披露，资产负债匹配改善）；③OCI 高股息策略（规模 +158%、股息率 4.27%）提升长期收益。人保寿险盘子小（EV 占比集团低），利差损对集团整体冲击小于国寿/平安。
3.3 健康险：被低估的第三极
2025：保费 562.7 亿（+15.5%）、NBV 73.9 亿（+22.5%）、净利 81.8 亿（+42.8%）、护理险 +75.4%；获批设立健康管理公司，向「管理式医疗」转型。健康险 NBV 与寿险几乎相当（73.9 vs 82.3 亿），但市场对健康险资产定价同样为负（见 SOTP）。注：健康险 NBV 73.9 亿引用旧版报告（源自年报披露），v2 未能从脱敏年报复核，标注「待中报核实」。
来源：2025 年报、7 家上市险企年报透视（腾讯 3/31）、大摩花旗研报报道（财中社 4/15）、券商中报前瞻（8 月）
💰 投资端：权益敞口放大的「双刃剑」
| 投资指标（2025 年末） | 数值 | 解读 |
|---|---|---|
| 总投资资产 | 1.90 万亿 | +15.8% |
| 总投资收益率 | 5.7% | 创历史最好水平（权益贡献） |
| 净投资收益率 | 3.5%（-0.2pp） | 利率下行压固收再投资 |
| 权益类投资占比 | 22.3% | 股票 1,662 亿（+175.9% 大增仓） |
| OCI 高股息股票 | 规模 +158% | 股息率 4.27%，穿越周期 |
| 固收占比 | 64.5% | 国债及政府债 27.9%（+2.1pp） |
新准则放大利润波动是 Q1 亏损的根源：Q1 2026 归母 88.1 亿（-31.4%）——已实现投资收益 +80%（122→220 亿），但公允价值损失从 5 亿扩大到 211 亿（TPL 股票浮亏）。这解释了旧报告「2025Q4 单季亏损 1.8 亿」的同类机制。H 股估值长期受压，部分源于市场对利润波动性的折价。
行业背景（8/14 险资运用数据）：2026Q2 末行业资金运用余额 40.8 万亿（+6.1%），股票+基金占比 16.2% 创历史新高（+0.8pct），公募基金对保险股持仓 0.42% 显著低配。险资增配权益是长期趋势，人保作为「国家队」险资（A 股净加仓超 400 亿 + 100 亿私募基金）直接受益于权益牛市弹性，也承担回调风险。
来源：2025 年报、Q1 2026 季报、险资 Q2 运用数据点评（新浪研报中心 8/14）
🧮 EV/NBV 与资本：P/EV 口径的诚实标注
重要口径说明（v2 修正旧版）：人保集团不披露合并 EV，年报仅披露人保寿险与人保健康的内含价值（安永精算审阅）。旧版报告「P/EV 0.52x（2026E）」为市场通行估算口径，v2 未能从脱敏年报/公开来源实采到 2025 年末精确 EV（新浪/东财/巨潮年报文本数字均被脱敏清除），EV 精确值标注为「未实采」，P/EV 只用分部法估算：
- 估算锚：寿险 EV + 健康 EV 合计约 2,000-2,200 亿 RMB（估算档：基于旧版 0.52x 反推 + 行业增速线索，验证计划：中报后按披露更新）
- 寿险 NBV 82.3 亿、健康 NBV 73.9 亿（实采，可比口径）
- 新业务 CSM（合同服务边际）：年报披露「新业务合同服务边际同比增长」（寿险/健康均两位数），具体数值未实采
| 资本指标（2025 年末） | 数值 | 监管线 |
|---|---|---|
| 核心偿付能力充足率 | 201.3% | >50%（充足） |
| 综合偿付能力充足率 | 249.9% | >100%（充足） |
| 保险子公司风险综合评级 | 全部 A 级及以上 | — |
| 偿二代二期 | 新规下资本计量更严，但人保偿付能力余量充足，分红无资本硬约束 | |
分红能力评估（模块 F）：母公司可分配利润充裕（财险每年上缴数百亿分红），分红率 20.9% 显著低于同业（平安 ~30-35%、太保 ~35%+），管理层承诺「DPS 长期稳定增长、不受短期盈利波动影响」。若分红率向 25-30% 靠拢，DPS 0.22→0.27-0.33 RMB，H 股股息率 4.9%→5.9-7.3%——这是估值重估的最强催化。
来源：2025 年报（偿付能力）、旧版报告（P/EV 0.52x 引用）、券商中报前瞻；EV 数值为估算档，标注验证计划
🏛️ 治理：三年三落马后的「监管系」换血
6.1 人事时间线（2025-12 至 2026-08，实采）
| 时间 | 事件 | 解读 |
|---|---|---|
| 2025-12 | 于泽（副总裁兼人保财险总裁）被带走调查 | 财险核心管理层震荡 |
| 2026-06 | 于泽被「双开」 | 人保系统近年第 4 位落马高管（王银成/林智勇/俞小平/于泽） |
| 2026-06-01 | 董事长丁向群辞任 | 升任金融监管总局局长（首位女掌门） |
| 2026-07-02 | 张道明获批副总裁，明确承保降本目标 | 经营层补位 |
| 2026-07-24 | 谭炯任党委书记 | 60 岁金融老将，前国开行行长、贵州金融副省长 |
| 2026-08-07 | 李云泽（金融监管总局首任局长）涉严重违纪违法被罢免人大代表 | 监管高层动荡背景——丁向群接任金融监管总局正值风暴中心 |
| 2026-08-11/12 | 谭炯当选董事长（待核准）+ 临时股东会 | 治理修复完成第一站 |
谭炯是谁：60 岁，工行出身（省级分行行长），曾任贵州省副省长（分管金融）、国家开发银行行长。履历 = 商业银行经营 + 地方金融监管 + 政策性金融——市场预期其带来「降本增效 + 资本配置优化」（张道明「承保降本目标」已先行）。国开行行长背景对保险投资端（长期资产配置、OCI 策略）可能有正面外溢。
来源：东财公告 API（601319 公告列表 8/12）、新浪/华尔街见闻（8/11-12 谭炯报道）、金融界（8/7 李云泽）、21 财经（7/2 张道明）
🏢 卖方分歧全景 + 舆情与资金面
7.1 卖方观点矩阵（截至 8/15，实采）
| 机构 | 日期 | 评级 | 目标价（HKD） | 核心逻辑 |
|---|---|---|---|---|
| 摩根士丹利 | 4/15 | 增持 | 8.4→7.7（-8.3%） | 寿险利润预测 -13.5%/-15.8%、集团 EPS -6.7%；财险稳固 |
| 花旗 | 4/15 | 买入 | 7.9→6.8（-13.9%） | EPS -9%/-10%；保险合约财务费用上升 + 寿险不佳 |
| 美银证券 | 此前 | 买入 | 7.5-8.2（已下调） | COR 假设恶化 + 增长放缓；PB 0.6x 股息 5% 趁低吸纳 |
| 国金证券 | 7/22 | 买入 | — | 财险龙头 + 承保盈利改善 |
| 高盛 | 4/13 | 保险行业 ROE 报告 | 细节未获取 | 8/11 日报曾记录「高盛上调买入」（来源待核，v2 未能确认目标价） |
| 旧版均值（7/26） | — | 100% 买入/增持 | 均值 7.7（6.8-8.2） | ⚠️ 4/15 下调后均值应降至 ~7.2-7.3 |
卖方分歧的本质：多头看财险（盈利韧性、市占、COR 改善）+ 低估值（PB 0.64x、PE 4.4x）；空头看寿险（银保依赖、盈利下修）+ 利润波动（新准则）+ 治理。4/15 大摩/花旗同步下调后，目标价均值约 7.2-7.3 HKD（剔除美银区间中值后），与 v2 质询修正后的五法中枢 7.0 基本收敛（v2 更保守）。
7.2 舆情与资金面
- 负面焦点（8/4 自媒体传播）：「人保寿险业务拖累股价？大摩花旗双双下调目标价」——市场情绪聚焦寿险结构问题，标题情绪偏空
- 正面叙事（8/11）：「中小财险的半年业绩真相：75 家公司合计利润，不如人保半个季度」——财险盈利碾压式领先，价值派关注
- 价值重估叙事（7/27 36氪）：「被冷落的保险老登，正在闷声发财」——保险高股息资产重新受宠的大背景
- 资金面：A 股主力 8/10-11 连续净卖出 ~4,000 万/日（证券之星，量级小）；H 股南向近期无显著异动。险资同业大举增持人保（2025 净加仓 A 股超 400 亿 + 同业资金增持，证券时报 3/29）
- 注：雪球舆情接口被 WAF 拦截未能实时抓取，以上为新闻媒体定调 + 股吧标题情绪替代（诚实标注）
来源：财中社报道（4/15）、东方财富全文、证券之星、财富号（8/11）、36氪（7/27）、证券时报（3/29）
🎯 三情景模型（2026E，每股数字全链路）
基准：2025 归母 466.5 亿、EPS 1.05、总股本 442.24 亿股、汇率 1.13。⚠️ 券商预测 1H26 +41.9% 隐含 Q2 单季同比翻倍以上（2025H1 低基数 + 权益反弹假设），属乐观情形而非基准——v2 已将全年中性假设降温。
| 情景（2026E） | 归母净利 | EPS | DPS | H 股息率 | H PE | 驱动假设 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 悲观（概率 25%） | 438 亿（-6.1%） | 0.99 | 0.207 → 0.234 HKD | 4.62% | 4.52x | Q3 巨灾 COR 恶化 + 权益回调 + 寿险拖累 |
| 中性（概率 50%） | 495 亿（+6.1%） | 1.12 | 0.241 → 0.272 HKD | 5.38% | 4.01x | 1H26 高增但 2H 高基数 + 灾损回落；分红率微升 21.5% |
| 乐观（概率 25%） | 525 亿（+12.5%） | 1.19 | 0.285 → 0.322 HKD | 6.36% | 3.77x | 权益温和走强 + COR 改善 + 分红率提至 24% |
概率加权 2026E：净利 488.3 亿、EPS 1.10、DPS 0.237 RMB（0.268 HKD）、H 股息率 5.30%。
来源：模型自建（净利假设基于券商 1H26 预测 + 行业基数分析）；分红率基于 2025 实采 20.9% 与提升路径假设
⚖️ 估值：五法交叉，中枢 7.0 HKD
9.1 SOTP 分部加总（核心方法，质询修正版）
| 分部 | 估值法 | 价值（亿 HKD） | 说明 |
|---|---|---|---|
| 财险 02328（68.98%） | 市价 × 持股 | 2,347 | 3,402 × 68.98%（实采锚） |
| 寿险 | 7x NBV（银保主导降档） | 651 | NBV 82.3 亿 RMB × 7 × 1.13；银保占比 54% 不给 10x |
| 健康险 | P/EV 0.5x（EV 估 350 亿） | 200 | 估算档（质询后下调：EV 700→350），中报后更新 |
| 其他（投资/科技等） | — | 0 | 保守不计 |
| SOTP 合计 | 3,198 | 每股 7.23 HKD | |
| 集团控股折价 15% | 2,718 | 每股 6.15 | |
| 集团控股折价 20% | 2,558 | 每股 5.78 |
9.2 五法交叉验证（质询修正版）
| 方法 | 目标价区间（HKD） | 中枢 | 权重 |
|---|---|---|---|
| PE（2026E EPS 1.26 HKD × 5.5-7x） | 6.95-8.85 | 7.90 | 25% |
| P/EV（寿险健康 EV 0.55x + 财险持股 95%） | 7.40-7.60 | 7.50 | 25% |
| DDM（DPS 0.272 HKD ÷ 4.5-5%） | 5.44-6.04 | 5.74 | 20% |
| SOTP（折价 15-20%） | 5.78-6.15 | 5.97 | 20% |
| NBV 倍数（财险 + 156 亿 × 4-6x，银保降档） | 6.90-7.70 | 7.30 | 10% |
| 加权中枢 | 6.99 HKD（+38%） | ||
隐含假设披露（deepseek 质询要求）：目标价 7.0 隐含——COR 维持 97-98%、投资收益率平稳、分红率从 20.9% 逐步提至 ~24-25%；现价 5.06 隐含——COR 恶化至 99%+、投资收益率下行、分红率不提升。若分红率提升不及预期（维持 20.9%），DDM 中枢仅 5.74 HKD（现价上方 13%）——分红率是估值修复的胜负手。
A/H 对比：A 股 6.86 RMB 较 H 股溢价 53.2%（6.86×1.13/5.06），H 股股息率 4.92% vs A 股 3.21%（H 股税后 3.94%）。H 股相对 A 股折价 + 更高股息率 → H 股为更优配置载体（但注意南向红利税）。
模型自建（2026-08-15）；财险市值/股价/汇率实采；EV 为估算档
🔍 SWOT 与关键风险清单
| S 优势 | W 劣势 |
|---|---|
| 财险市占 31.6% 断层第一，承保利润=平安+太保之和 COR 97.6% 创近年最佳 + 报行合一红利延续 偿付能力余量充足（核心 201%） 低利率免疫（财险负债久期短） | 寿险银保依赖 54.2%、个险萎缩 分红率 20.9% 低于同业 新准则利润波动大（Q1 -31.4%） 健康险 NBV 数据待核实 |
| O 机会 | T 威胁 |
| 谭炯履新（改革+资本配置预期） 分红率提升空间（→30% 即 H 股息率 7%+） 1H26 净利 +41.9% 中报催化 险资入市/OCI 策略 + 权益牛市弹性 新能源车险 +33.9%、非车险扩容 | Q3 厄尔尼诺巨灾（估损已 132 亿） 2H25 高基数 → 下半年增速收窄 十年国债 1.7% → 利差损长期压力 李云泽被查 → 监管风暴未止 寿险银保报行合一竞争反复 |
风险清单（按影响 × 概率）
- 高影响-中概率：巨灾（厄尔尼诺 97% 持续至 2027 初春）→ 3Q26 COR 上行；权益市场回调 → 利润波动放大
- 中影响-中概率：分红率提升不及预期（估值修复主逻辑失效）；谭炯任职核准延迟；寿险 NBV 增速大幅放缓（银保竞争）
- 低影响-低概率：政策性业务（农险）定价调整；信保历史包袱再现（2021 年信保亏损教训）；A/H 溢价收窄（H 股相对走弱）
信保历史包袱：人保财险 2021 年信用保证险业务曾大幅亏损拖累业绩（历史事实，v2 提示为低概率风险）
📅 催化剂时间表与验证点
| 时间 | 事件 | 验证什么 |
|---|---|---|
| 2026-08-20 前后 | 保险板块中报季开启（华住/电信/宏桥等先行） | 行业盈利趋势验证 |
| 2026-08 下旬（预计 8/26-28） | 人保 2026 中报（参考 2025 年 8/27 披露） | 核心验证点：净利增速（+41.9% 兑现？）、财险 COR（94.6%？）、寿险 NBV 增速、分红率/中期股息、健康险 NBV |
| 2026-09 前后 | 谭炯任职资格核准 | 治理拐点落地 + 改革信号（降本/分红/资本配置） |
| 2026Q3 末 | 台风季收尾 + Q3 报 | 厄尔尼诺灾损实际赔付 vs 再保摊回 |
| 2026 全年 | 月度保费公告（财险/寿险/健康） | 保费增速与结构（非车、新能源） |
📝 结论与量化买入方案
12.1 结论（业务+财务 → 战略+预期差）
业务+财务（客观）：中国财险垄断资产（市占 31.6%、COR 97.6%、承保利润 124 亿）盈利能力持续领先；寿险 NBV 高增但银保依赖是真问题；Q1 净利 -31.4% 是新准则利润波动而非承保恶化（财险 COR 94.2% 改善）。
战略+预期差（主观）：市场把「寿险结构问题 + 治理动荡」定价为「整个集团一文不值」（寿险健康险负定价 -109 亿 HKD）。预期差在于：①谭炯履新 + 于泽出清 = 治理修复起点；②1H26 净利 +41.9%（隐含 Q2 翻倍，乐观情形）与 COR 94.6% 的盈利改善尚未反映；③分红率 20.9%→30% 的路径是市场未定价的期权。v2 目标价中枢 7.0 HKD（+38%）（质询修正后，区间 5.8-7.9 加权），与卖方下调后的均值（~7.2-7.3）收敛但更保守——v2 的支撑来自财险市值覆盖法（独立于分部假设）而非卖方背书。
12.2 量化买入方案（H 股 01339）
| 要素 | 方案 |
|---|---|
| 定位 | 低波红利底仓（10-15% 仓位上限），与宏桥（周期）/康方（成长）互补 |
| 买入区 | 5.2 以下分批：5.20 / 5.00 / 4.70 三档，每档 1/3；现价 5.06 已进入第一档区间 |
| 右侧加仓 | 站上 5.40（MA20 修复）确认中报情绪 → 加至上限 |
| 止损 | 4.40（跌破 52 周低 4.46，逻辑证伪——若同时 COR 恶化 + 分红率不提升） |
| 目标 | 12 个月 6.8-7.3（中枢 7.0，+34%~+44%）；极端乐观（分红率 30%）9.0+ |
| 核心验证点 | ①中报（8 月底）：净利/COR/NBV/中期息 ②谭炯核准 ③Q3 灾损 ④分红率表态 |
| 减仓信号 | 中报 COR > 98.5% 且寿险 NBV 增速 < 15%（质量恶化）；或 A/H 溢价收窄至 30% 以下（H 相对走强后兑现） |
📚 术语速查表
| 缩写/术语 | 全称 | 通俗解释 |
|---|---|---|
| COR | 综合成本率 | 赔付+费用占保费比，<100% 承保盈利，越低越好 |
| NBV | 新业务价值 | 当年新保单创造的未来利润现值，保险成长性指标 |
| EV | 内含价值 | 存量保单价值+净资产，保险的「账面价值」 |
| P/EV | 市值/内含价值 | 保险专用估值比，<1x 为低估区 |
| CSM | 合同服务边际 | IFRS17 下未实现利润蓄水池，逐期释放 |
| OCI | 其他综合收益 | 债券/高股息股票公允价值变动计入权益而非利润，平滑波动 |
| FVTPL | 以公允价值计量且变动计入损益 | 新准则下股票市值波动直接进利润表 |
| IFRS17/9 | 新保险合同/金融工具准则 | 2023 年起实施的保险会计新规，利润确认更前置、波动更大 |
| 报行合一 | 费用报备与实际执行一致 | 监管压缩销售费用恶性竞争，利好头部险企 |
| 偿二代二期 | 第二代偿付能力监管规则 | 资本计量更严，资本充足率是分红约束 |
| 厄尔尼诺 | ENSO 暖相 | 太平洋海温异常偏暖，影响台风/洪涝/旱灾频率 |
| PML | 最大可能损失 | 巨灾风险敞口量化指标 |
| APE | 年化新单保费 | 计算 NBV margin 的分母 |
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